深金优配黄金跌9%、白银跌超26%，抄底还是观望？

中国是全球最大的大宗商品进口国，但目前全球大宗商品基准价格的定价权仍集中在伦敦、新加坡、纽约等国际金融中心。中国方面希望进一步增强自身对大宗商品价格的影响力，而此次开放举措也与提升人民币国际吸引力的目标相辅相成。

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　开年以来，白银价格最高涨超65%，多国正从政策层面强化其战略资源属性。在金融属性回归与工业需求扩张的双重驱动下，白银迎来价值重估，后市走势备受关注

　　文|《财经》研究员顾欣宇

　　编辑 | 张威

　　2026年开年，贵金属市场便上演了一出跌宕起伏的“过山车”行情。

　　现货黄金自约4320美元/盎司起，接连突破多个重要关口，一度触及5598美元/盎司的峰值。其累计涨幅一度达到29%。

　　现货白银价格自1月初站上80美元/盎司后开启强势上行，在短短一个月内势如破竹，接连突破100美元/盎司、110美元/盎司两大关键关口。

　　1月27日，银价迎来单日冲高，日内上涨14%，一度冲高至117美元/盎司高位，随后快速回落收至103美元/盎司；此后银价逐步收复回调失地，在1月29日一度突破120美元/盎司。

　　此后黄金、白银陷入震荡。1月31日凌晨，现货黄金盘中最大跌幅扩至12%，最低下探至4682美元/盎司，经历了40多年以来最剧烈的单日跌幅。与此同时，现货白银创下历史最大日内跌幅，一度跌超36%，最低下探至74.28美元/盎司。

　　截至1月31日17时55分，现货黄金报4883.45美元/盎司，日内跌超9%，现货白银报85.012美元/盎司，日内跌超26%。

　　聚焦到白银市场，其本轮行情的演绎则更为惊心动魄。

　　2026年开年至今，现货白银最高涨超65%，拉长时间维度来看，其2025年全年的累计涨幅更是突破140%。此番银价持续上行，背后是供需硬缺口、市场热钱涌入，叠加多重政策变量共振的共同驱动。

　　2025年，世界白银协会的数据显示，全球白银市场已陷入连续第五年的供应短缺，高达9500万盎司的硬缺口横亘眼前。

　　此外，汹涌的投资资金正通过白银交易所交易基金（下称“白银ETF”）涌入，世界白银协会估计，2025年初至今全球白银ETF持仓量增加了1.87亿盎司，即近6000吨，是2020年之外的最大增幅。

　　政策层面，中美两国相继的行动强化了白银的战略资源属性：美国将其列入关键矿产清单，中国则自2026年起计划实施更严格的出口管制。对此，摩根士丹利2026年1月的研报认为，尽管这并不一定意味着即将实施限制，但仅是其可能性就或许进一步割裂白银市场、降低流动性并放大价格波动性。

　　此外，俄罗斯于2024年9月通过2025年-2027年联邦预算草案，首次将白银纳入官方储备资产；印度则允许白银饰品、银币等作为贷款抵押品。此举在孟买贵金属研究中心经济学家拉吉夫·梅塔看来，是白银“再货币化”的体现。

　　步入2026年，市场对白银的博弈态势愈发清晰：摩根士丹利1月研报指出，2026年初以来，伴随投资者获利了结，白银ETF持仓持续走低；与此同时，中国市场白银价格较芝加哥商品交易所存在约15%的溢价，折射出强劲的实物买盘正不断吸纳市场上可流通的每一寸白银。

　　面对投资者的狂热情绪，有分析师将白银比作Meme股，即因网络社群追捧而非基本面，导致股价剧烈异常波动的股票。盈透证券的首席策略师史蒂夫·索斯尼克认为，白银确实有一种由动能驱动的狂热，这种狂热似乎已经超越了任何先前对基本面的认知，并俘获了公众的想象力。

　　尽管多国正通过政策系统性强化白银的战略资源属性，但在制度定位上，它与黄金仍存在清晰鸿沟。即便2025年银价涨幅（超140%）远超金价（超60%），国际货币基金组织（IMF）仍未将白银列为官方储备资产。

　　然而，白银迎来价值重估。浙商证券研究所宏观联席首席廖博认为，2025年四季度以来，其估值的提升主要由其金融属性驱动。2025年以来，在美联储降息叠加特朗普政府的“对等关税”和“巨额财政赤字”影响下，美元指数相对走软，进一步驱动白银金融属性的回归。

　　此外，中国外汇投资研究院总监李钢2026年1月接受媒体采访时表示，新能源、光伏、半导体等产业链对白银的实物需求持续扩张，使白银不再只是跟随黄金的影子资产，而是具备独立供需逻辑的战略金属。

　　展望未来，广发期货贵金属研究员叶倩宁表示，原材料成本上升可能促使下游企业寻求其他金属替代白银，从而抑制工业领域的需求，但AI数据中心等领域预期将带来可观的新增需求。长期来看，白银的金融和工业属性均有望持续为银价上涨带来支持。

　　叶倩宁提示，受短期监管限制、资金情绪等因素影响，短期银价波动异常。在此环境下，投资者需密切关注交易所的风险控制措施。操作上，可以通过实物或衍生品方式，保持回调轻仓买入思路，避免追多。

盈富优配

　　年初最高涨超65%

　　1月初至1月23日，白银价格从约80美元/盎司持续上涨，于1月23日突破100美元/盎司，1月26日盘中继续冲高，冲破110美元/盎司高位，超过112美元/盎司，约为2020年低点11.23美元/盎司的10倍。

　　而后，白银激荡行情仍在继续。1月27日凌晨2时4分，现货白银持续拉升，日内暴涨14.00%，报117.68美元/盎司。大涨之后白银又陷入大跌，仅三个多小时后大幅回调至103美元/盎司。随后不断收复跌幅，并在1月27日10时15分重新站上110美元/盎司高位并震荡攀升，在1月29日一度突破120美元/盎司。

　　然而，此后白银继续陷入震荡。1月31日凌晨，现货白银创下历史最大日内跌幅，一度跌超36%，最低下探至74.28美元/盎司。截至1月31日17时55分，现货白银报85.012美元/盎司，日内跌超26%。

　　2026年初至今，白银最高涨超65%。东方金诚2026年1月的研报指出，近期银价一度呈现爆发式上涨态势，主要源于供需结构性失衡、工业需求爆发，以及金融属性强化等因素的共同提振。

　　从供需基本面来看，白银的结构性短缺仍然存在，供需缺口持续扩大为价格提供有力支撑。

　　从金融层面来看，美联储延续降息周期，以及政治干扰对其政策独立性的担忧叠加，推动美元指数持续走弱，具有贵金属属性的白银吸引力显著提升，同时实际利率下行压低持有成本。

　　在此背景下，热钱潮依旧在持续涌入。摩根士丹利2026年1月研报显示，2026年初以来，随着投资者获利了结，白银ETF持仓一直在下降，但并没有反映在价格中。

　　数据显示，截至2025年1月28日，全球最大的白银ETF iShares Silver Trust持仓量为15636.12吨，较2026年1月5日的16353.60吨减少超4%。

　　摩根士丹利的研报接着表示，这表明市场上其他强劲的实物需求正迅速吸收新的可用白银。其中，中国的实物白银需求旺盛：在中国强劲的实物需求和当地供应紧张的情况下，上海黄金交易所的白银价格目前较芝加哥商品交易所存在约15%的溢价。

　　这一判断在国内期货市场得到印证。华泰期货2026年1月的研报进一步揭示，2026年1月以来，截至1月22日，每个交易日递延费递延方向均为空付多。显示出国内白银仍为相对“抢手”的商品品种。

　　华泰期货研报表示，这一现象在2025年便已显现。2025年10月以后，上海黄金交易所推出的白银现货延期交收合约Ag（T+D）的递延费结算结构悄然生变：空付多比例由前期均值不足四成，迅速抬升至日均六成以上，并屡次出现连续一周“空头100%支付递延费”的情况。按照交易所规则，递延费方向由当日交割申报差额决定，空付多意味着买入交割申报持续大于卖出申报，现货需求阶段性盖过供应。

　　华泰期货认为，这一变化与社库低位、进口溢价高企同步出现，直观反映出国内白银现货买盘正在加速升温——无论是光伏排产回升、电子厂补库，还是散户通过延期合约囤现货，导致空头不得不每日贴水换时间，挤仓的火焰从期货市场进一步烧到了现货交割环节。

　　值得注意的是，尽管2026年1月以来，白银ETF的持仓在下降，股票T+0交易平台据道琼斯市场数据初步统计，1月26日，整个美国市场上最活跃的两只股票，正是两只与白银价格挂钩的ETF。位居榜首的是做空类产品ProShares UltraShort Silver ETF，近8亿股的成交量显示出市场中存在巨大的逆向押注力量。做多类的iShares Silver Trust则以超过3.77亿股的成交量位居第二。

　　白银ETF持仓下降，但市场交易却依旧火热，廖博分析，这显示机构兑现收益期特征：早期低位多头有极强的获利了结意愿，而追高资金与套保卖盘（生产商对冲）开始涌现。目前进入兑现收益期，波动逐渐加大，体现为白银波动率系统性放大和白银期限结构逆转。

　　廖博强调，白银波动率系统性放大是一个多因素驱动的必然现象。“其狭小的市场规模是先天条件，供需的极端失衡与金融化是放大器，而市场情绪的狂热与预期的剧烈分歧则最终将这种高波动性定价在了衍生品市场之中，使得隐含波动率持续位于高位。”

　　多国加码白银

　　尽管IMF从未将白银正式认定为官方储备资产（IMF的《国际收支和国际投资头寸手册》显示，官方储备资产的构成明确包括货币黄金、特别提款权、在IMF的储备头寸以及外币资产），但是全球主要经济体已经逐渐重塑对白银的战略定位。

　　俄罗斯是将白银纳入官方储备议题上的先驱。俄罗斯2024年9月30日发布的联邦法律草案《关于2025年联邦预算及2026年和2027年规划期预算》显示，俄罗斯财政部提议在2025年拨款515亿卢布用于购买贵金属和宝石。解释性说明中指出，计划购买精炼黄金、白银、铂金和钯金，目的是增加俄罗斯国家储备基金中高流动性资产的比例。

　　俄罗斯财政部认为：“在俄罗斯国家储备基金中形成精炼贵金属储备，将有助于保障联邦预算的平衡和经济发展的稳定，以及在紧急情况发生时保障俄罗斯联邦的工业需求。”

　　廖博认为，2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯外汇储备遭冻结，凸显其外汇储备结构单一的风险。在此背景下，俄罗斯加速推动储备多元化，其将白银纳入储备范围的核心目标是降低对美元、黄金的单一依赖，形成更具韧性的储备体系。这一举措与当前全球央行储备多元化趋势相契合。

　　“俄罗斯启动白银储备，或成为全球储备格局变革的起点。其后续在新兴市场国家中的扩散效应，将主导白银长期估值重构进程。”廖博强调。

　　廖博表示，当前尚未有其他央行跟进将白银纳入官方储备，建议后续重点关注全球主要央行动态。其中白银主产国，例如墨西哥、中国、秘鲁、智利和玻利维亚等的央行国际储备调整行为更值得关注，而受到白银供给不稳定、实物资产安全性等问题，他判断非白银主产国的央行将白银纳入储备存在较大不确定性。

　　除了俄罗斯，近年来其他国家针对白银的相关动向也引发了市场关注。印度从激活民间金融属性的角度为白银赋予了新的角色。据印度储备银行2026年1月最新公布的《每周统计补充报告》，印度目前的官方储备构成为外币资产、黄金、特别提款权以及在IMF的储备头寸，其中不包含白银。但印度储备银行于2025年发布的《关于黄金和白银抵押贷款的指引》，在拉吉夫·梅塔看来这意味着白银“开始重拾货币属性——缓慢地，从家庭层面。”

　　印度的该政策自2026年4月起生效。其核心内容是允许银行和非银行金融机构接受白银珠宝、饰品和银币作为贷款抵押品。

　　拉吉夫·梅塔解释说，在印度，黄金长期以来是一种银行可接受、可抵押的资产，如今将白银也纳入其中，拓宽了白银的使用渠道，并强化了其货币属性。

　　与此同时，美国和中国分别通过战略储备和出口管制来强化对白银资源的掌控。美国官方把白银认定为“关键矿产”，并立法建立战略储备。2025年11月，美国将白银等十种矿产列入《2025年关键矿物清单》。紧接着2026年1月，美国国会议员提出《确保美国基本和关键资源与元素安全法案》，计划建立25亿美元的“战略韧性储备”用于支持美国及伙伴国在关键矿产与材料方面的生产、提取、加工、精炼、再利用、再用途和回收；支持和保护关键矿产与材料价格的稳定与经济可持续性；最大限度地确保在供应链的每个阶段，即每种关键矿产或材料的“生产率”等于或高于董事会确定的合理百分比（不低于25%）。此外，每种关键矿产或材料的“依赖率”等于或低于董事会确定的合理百分比（不高于75%）等。

　　中国在白银的出口端收紧了管控。中国商务部2025年10月26日发布的文件显示，中国的白银出口管制新政要求白银出口从原有配额制升级为严格的“一单一审”许可证制度，仅年产80吨以上（西部企业40吨以上）且连续三年有出口实绩的企业可申请出口资质，审批范围涵盖买家背景、用途合规性等关键维度，管控期限至少持续至2027年底。

　　摩根士丹利2026年1月的研报认为，尽管中国的这一新政并不一定意味着即将实施限制，但仅是其可能性就可能进一步割裂白银市场、降低流动性并放大价格波动性。供应中断的风险可能促使市场参与者转而确保自有库存，而非在全球范围内共享缓冲储备。

　　东方金诚研报进一步分析表示，白银被美国列入关键矿产清单，加之中国自2026年1月起实施出口管制，其战略资源属性强化进一步推升价格。考虑到白银市场规模仅为黄金的十分之一，同等资金流入下波动性被放大，进一步强化了其上涨动能。

　　值得注意的是，有机构认为，央行需求无法像对黄金那样构成对白银的结构性支撑。高盛2025年10月的研报提示，原因在于，白银缺乏支撑黄金的那种制度与经济属性。国际货币基金组织的储备框架不承认白银，其在现代央行资产组合中并不占有重要地位。此外，其工业用途敞口使其具有顺周期性，不太适合作为投资组合的对冲工具。它的波动性更大，流动性更差——这些特性降低了其作为储备资产的效用。相比之下，黄金的物理属性使其更适合储备管理。其稀缺度约为白银的10倍，每盎司价值是白银的80倍，密度是白银的2倍。因此，其在储存、运输和安保方面效率更高。

　　后续走势如何

　　银价震荡上涨之际，多家机构继续看涨白银，但需警惕短期回调风险。

　　从供需层面来看，方正证券研究所2026年1月发布的研报显示，工业需求长期刚性增长将为白银价格提供核心支撑。

　　研报指出，长期来看，光伏产业仍是需求主力，全球为实现2030年气候目标加大绿色基础设施支出，从钝化发射极和背面电池向一些N型高效电池的技术转型，使得白银耗用量显著增加，且白银的高导电性难以被替代。

　　研报认为，中国、欧盟等光伏装机政策也将持续拉动需求。2026年1月28日，中国国家能源局发布的2025年全国电力统计数据显示，截至2025年底，太阳能发电装机容量12亿千瓦，同比增长35.4%。2035年中国国家自主贡献报告显示，力争到2035年，风电和太阳能发电总装机容量达到36亿千瓦。此外，欧盟《建筑能源性能指令》中的太阳能强制要求将加速在新建和翻新的住宅与非住宅建筑中安装太阳能装置。预计到2030年，欧盟700吉瓦的光伏容量目标中，一半以上可通过非住宅建筑屋顶实现。

　　研报还指出，新能源汽车领域，韩国三星集团旗下核心子公司三星SDI与特斯拉的固态电池合作落地，新型固态电池采用银碳复合层，单辆电动汽车电池组可能消耗约1公斤白银，若该技术达到20%市场渗透率，每年将新增约1.6万吨白银需求，占当前全球矿山产量的64%。此外，AI算力服务器、5G基站等领域依赖白银优异的热导率和电导率，科技巨头数千亿美元的AI基础设施投入进一步扩大白银需求。

　　与此同时，机构提示“去银化”风险。德意志银行贵金属分析师薛家康（Michael Hsueh）在2026年1月的研报中警示，在工业消费领域，存在一种既定的材料节约机制，其紧迫性随价格上涨而自然增强。据彭博社数据，太阳能电池中的白银用量占材料成本的比重已从2025年的14%升至29%。

　　短期来看，机构提示关税政策的潜在变化，或引发白银的价格回调。高盛2026年1月研报认为，美国对白银加征关税的可能性不大。关税政策的明朗化可能促使部分金属流出美国，从而缓解伦敦库存的紧张状况，并引发白银价格回调。

　　从金融属性来看，廖博预计，从中长期视角来看，白银价格震荡上行的方向较难改变。在当前的全球货币体系中，美元长期占据主导地位，但近年来多国央行和市场参与者更倾向于寻求多元化的资产配置，以应对单一美元依赖存在的风险。尤其在美债大量超发的背景下，去美元化已经成为趋势，黄金、白银等贵金属有望获得更高的市场关注度。

　　此外，廖博认为，白银本身属于贵金属范畴，天然具有避险属性和货币属性，此前避险和货币属性驱动的贵金属价格上涨在此前集中体现于黄金上，给白银带来的是相对的溢价洼地，白银的投资回报有望强于黄金。

　　“白银本身具有高价格弹性的特征，整体持仓较为集中，部分头部机构交易行为对其价格影响较大，短期投机需求也有望驱动白银价格上行。”廖博进一步表示。

　　花旗银行2026年1月底的研报也表示，白银当前走势主要由资金配置驱动，其表现如同“黄金的平方”或“强化版黄金”。花旗认为这种趋势可能延续，直至白银相对于黄金在历史标准下显得昂贵。花旗预期未来数周白银价格还有30%至40%的上行空间，目标看向150美元/盎司。

　　在看涨声中，也有机构提示价格波动以及估值泡沫风险。东方金诚2026年1月研报警示，白银波动率一般为金价的2倍-3倍，单日跌幅可超过7%。此外，近期金银比低于50，超买信号显著，极端比值后可能出现均值回归，导致银价调整。3月交割月临近也可能引发挤仓风险，加剧价格波动。

新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障