领航策略钛白粉主业疲软，磷酸铁先发上风未显，安纳达事迹预亏创近十年新低

高盛预测，小米智能手机平均售价在2026及2027年将分别同比增长6%和4%。该行指出，在内存成本上升的背景下，提升手机平均售价已成为小米2026年的首要营运重点。在电动车业务方面，高盛预计2026年交付量约为67万辆，高于公司原先55万辆的指引，主要由SU7改款车型、加强营销的YU7及即将推出的第三款SUV车型所带动。尽管行业整体背景温和，但小米通过更高端车型提升平均售价的策略，仍有望支持盈利结构改善。

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　　开首：证券之星

　　1月30日，钛白粉行业上市公司安纳达（002136.SZ）交出了上市以来并不常见的赔本答卷。事迹预报线路，公司展望2025年归母净利润赔本0.65亿元至1.03亿元，扣非后净利润赔本0.53亿元至0.91亿元，较客岁同期大幅下滑677.46%至1015.05%，事迹由盈转亏，创下近十年以来最差判辨。

　　证券之星防护到，在钛白粉行业合座景气度低迷、产能裕如不时的配景下，部分头部企业正通过本领升级与产能出海寻求冲破，而安纳达则因政策转型滞后，与龙头差距不时拉大，赔本场面短期内难见扭转晨曦。此外，公司此前布局的磷酸铁业务，在投入产能快速延伸阶段后，碰到行业成本过热、供需失衡加重、价钱竞争热烈的场面，未能将先发上风升沉为可不时的盈利支撑。在两伟业务双双承压的态势下，公司合座现款流亦趋于焦灼，筹谋韧性靠近严峻磨砺。

信钰证券

　　01．钛白粉行业低迷，主业承压负担事迹

　　算作安纳达的中枢主业，钛白粉业务不时低迷是公司2025年岁迹赔本的主要原因。公司示意，受卑鄙市集需求黯然影响，钛白粉居品销售价钱较客岁同期大幅下落，同期主要原材料硫酸价钱同比高涨，导致居品毛利率显赫下滑，进而负担合座事迹。

　　公开贵府线路，安纳达是安徽省限制最大的钛白粉分娩企业，具备年产10万吨硫酸法钛白粉的产能。该业务长久占据公司营收主导地位，2024年已毕收入12.78亿元，占总营收的68%，其盈利情状径直影响公司合座事迹判辨。

　　联系词，自2023年以来，钛白粉行业景气度不时走弱，类似公司本身转型要领迟缓，安纳达主业筹谋冷静堕入逆境。

　　从行业层面看，供需失衡与产能裕如已成为制约全行业盈利的中枢矛盾。兴业究诘数据线路，刻下国内钛白粉总产能已达约654万吨，占世界产能60%以上，展望到2027年将进一步增至860万吨。畴昔三年，新增产能增速仍将快于需求增长，供给压力不时加重。

　　需求端方面，钛白粉主要应用于涂料、塑料等范畴，受房地产行业颐养与基建投资放缓影响，终局需求不时疲软，导致钛白粉呈现“量价皆跌”态势。

　　面对行业合座承压，部分头部企业正通过本领升级与产能出海积极寻求冲破，而安纳达的政策转型滞后，未能跟上行业变革节拍。

　　当今，钛白粉行业转型升级主要围绕联产硫酸法与氯化法张开，其中氯化法工艺因居品品性更高、更环保，且附加值显赫，已成为新增产能的主流标的，占比高达61.3%。龙佰集团、天原股份、鲁北化工等企业均在加快布局氯化法产能。举例，龙佰集团于2025年收购泛能拓旗下英国工场，已毕氯化法产能与出海双冲破；天原股份现存10万吨氯化法产能满产满销，并筹谋进一步扩产。

　　比拟之下，启盈优配安纳达仍主要依赖传统硫酸法工艺，尚未布局氯化法产能，居品结构相对单一、附加值较低，在市集竞争中处于不利地位。公司在2024年年报中也坦言，氯化法钛白粉市集份额的冷静培植，正在压缩其居品利润空间。尽管公司依托省级研发平台布局了光伏背膜、电泳漆等高端专用钛白粉居品，但其限制化量产进展未见明确裸露，市集化奏效尚不了了。

　　此外，安纳达的世界化布局也略显保守。2025年上半年，公司境外收入为1.64亿元，占总营收的18.67%，同比下滑16.96%。毛利率为3.21%，远低于龙佰集团等企业氯化法居品15%以上的外洋盈利水平。安纳达当今既无外洋分娩基地，也未开荒世界化供应链体系，与头部企业隐敝超百国的销售收集比拟，市集拓展本事存在澄清差距。

　　02．先发上风未成护城河，磷酸铁失速

　　证券之星防护到，安纳达刻下的事迹判辨，并非仅由钛白粉主业的下滑所致，其此前被委派厚望的磷酸铁业务一样负担了合座盈利。

　　在政策初始、产业协同与政策转型三重身分类似配景下，安纳达早在2015年便通过子公司铜陵纳源布局锂电材料范畴，意图构建“钛白粉+磷酸铁”双轮初始模式，以期把执新动力行业的发展机遇。

　　据了解，安纳达将钛白粉分娩中的副居品硫酸亚铁径直升沉为磷酸铁原料，通过“废料-原料”闭环构建成本凹地，这种轮回经济模式在十年前号称超前。当2021年新动力产业爆发时，类似万华化学入主带来的成本与产业链协同预期，安纳达一度被视为“资源天赋型跨界”的典范。联系词，十年的先发上风未能升沉为本领护城河。

　　筹谋数据线路，2024年安纳达磷酸铁产量为6.66万吨，同比增长3.46%，销量6.55万吨，同比增长5.48%，但产能诓骗率仅为44.4%，产能闲置问题较为凸起。更为严峻的是，曩昔磷酸铁市集价钱同比下落20.67%，居品毛利率骤降至-7.33%，该业务径直赔本4349万元，成为负担公司合座事迹的焦灼身分。

　　投入2025年上半年，受前期行业内多家企业产能连续开释影响，磷酸铁价钱不时在低位盘桓。尽管终局市集需求仍保持繁荣，但供给端产能同步快速加多，市集供需样式未发生根人性调遣，行业竞争态势已经热烈。论述期内，该业求已毕交易收入2.685亿元，但未能已毕盈利，赔本1672万元，成为安纳达“双主业”政策下的千里严惩事。

　　市集分析指出，安纳达磷酸铁业务增长乏力，中枢在于未能将先发上风升沉为不时的竞争壁垒。一方面，其居品枯竭凸起的本领互异化，同质化经过较高，在价钱战中难以取得溢价空间；另一方面，公司对行业供需结构变化的预判不及，产能延伸节拍与市集需求演进之间出现错配，导致产能诓骗率长久偏低，不时侵蚀利润。

　　钛白粉主业不时赔本，磷酸铁业务亦未能变成灵验支撑，两大中枢板块同期承压，径直导致安纳达2025年现款流情状进一步恶化，公司筹谋韧性靠近严峻挑战。从现款流量表来看，公司2025年筹谋活动现款流净额不时为负，且呈现扩大趋势：第一季度为-6914.64万元，上半年末扩大至-1.10亿元，到三季度末虽略有通俗，但仍为-1.18亿元，资金链压力日益突显。（本文首发证券之星，作家|夏峰琳）