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出品：新浪财经上市公司扣问院
作家：郝显
3月11日晚间，天味食物领先裸露2025年年度敷陈。数据夸耀，公司2025年完了交易收入34.49亿元，同比着落0.79%；完了归母净利润5.7亿元，同比着落8.79%；扣非净利润5.08亿元，同比着落10.22%。这亦然公司自2021年以来初度事迹下滑。
当年几年，在暖锅底料除外，天味食物见效将川菜调料和腊肠腊肉调料等家具打造了第二增长弧线，带动了公司事迹大幅增长。不外2025年公司主营家具同期熄火，经管层坦诚，遭受了行业竞争加重、渠说念去库存、传统品类需求放缓等压力。
和兴网配资天味食物前几年热衷于外延式彭胀，通过并购带动增长，在事迹增长停滞的配景下，商誉减值风险业运行表示。
增长引擎熄火
天味食物收入主要起原于暖锅调料、菜谱式调料和腊肠腊肉调料，2025年三者收入折柳下滑2.87%、0.2%及12.52%。
尤其值得慎重的是菜谱式调料和腊肠腊肉调料扫尾了捏续多年的快速增长。从销量来看，菜谱式调料销量同比减少8.99%，腊肠腊肉调料则一举减少14.67%。
这两项业务曾是天味食物遑急的增长引擎。2022年菜谱式调料收入占比约为44%，腊肠腊肉调料占比约为7.5%。到了2024年，菜谱式调料收入占比照旧普及至51%，腊肠腊肉调料占比则普及至9.5%。
分渠说念来看，客岁公司线下渠说念收入一举减少了12.76%。尽管线上增长56.91%，关联词未能所有弥补线下的亏空。
与此酿成对比的是，圮绝2025年底，天味食物经销商总额达到了3363名，比拟期初增长了11.47%。不外很彰着，大幅招商并未带来事迹增长。
对此，经管层在事迹证明会上暗示，经销商数目增长主要系下千里市集与空缺区域拓展，同期优化淘汰低效经销商。线下收入承压主要受行业竞争加重、渠说念去库存、传统品类需求放缓等要素的影响。
调味品行业家具可分为单一调味品和复合调味品两大类。单一调味品指味精、酱油、醋、料酒、蚝油等，复合调味品则包含鸡精、暖锅调料、菜谱式调料等。跟着住户活命节拍加速，复合调味品既能贬责烹调教悔不及东说念主群的调味穷困，又以便捷、小包装、镌汰烹调时长等特质，振奋了破费者对烹调效果的需求。重叠外卖、快餐的普及，以及餐饮连锁化率的箝制提高，一齐拉动了餐饮渠说念对复合调味品的需求。
关联词，在复合调味品总体限度箝制增长的背后，行业箝制向多元化标的发展，除川菜、暖锅等传统辣味仪态外，酸菜鱼、小龙虾、麻婆豆腐等具体菜式的专属调料，以及粤菜、湘菜、西北仪态等地域特色仪态。
这意味着市集较为散播，龙头企业很难作念到赢家通吃。同期由于调味品行业门槛较低，一朝参与者加速进入，很容易导致热烈竞争，速即稀释细分界限的红利。
2024年天味食物也曾公开向竞争敌手“讲和”，向经销商发布见知，东财配资严禁与公司互助的经销商同期计较千禾味业旗下暖锅类家具，以及佐餐小菜头部品牌吉香居旗下的菜谱式复合调味料家具。主要原因等于，千禾味业和吉香居的彭胀触碰到了天味食物的地皮。
外延式彭胀风险表示？
从净利润来看，客岁天味食物净利润降幅纷乱于收入降幅，主要原因是钞票减值。2025年钞票减值总额达到3069.93万元，同比增长7，845%。主若是恒久股权投资减值亏空以及存货跌价亏空。
先来看恒久股权投资，2023 年3月，天味食物领投四川墨比品牌优创科技有限公司（以下简称“墨比优创”）A轮融资，捏有其9.95%的股份。2026年公司对这笔投资进行减值测试，说明2840.31万元的钞票减值亏空。
把柄公开信息，墨比优创竖立于2019年，神敢于于孵化小餐饮连锁加盟品牌，领有马路边边串串香、老街称盘麻辣烫、嘟爷暖锅杯等主力品牌。近几年餐饮行业靠近卑劣需求疲软、行业竞争加重等问题，以至餐饮连锁企业压力加大。值得一提的是，此前墨比优创旗下餐饮时常爆出食安问题，而把柄2025年年报裸露，墨比优创2025年营收1.24亿元，同比下滑38%，比拟2023年减少62%。
事实上，前几年天味食物伸开了一系列外延式并购，其事迹增长离不开并购。据不所有统计，2023年上半年，天味食物投资3.62亿元得到四川食萃食物有限公司（以下简称食萃食物）55%的股权。2024年11月，收购加点味说念63.84%的股权。2025年9月，天味食物子公司以1亿元收购一试吃享原推动42.25%股权，同期对一试吃享进行增资，累计取得其55%股权。
圮绝2025年，账面商誉仍高达4.45亿元，而在并购企业中，食萃食物客岁营收完成率仅为79.19%，2024年营收完成率为89.9%，蛊惑两期低于事迹答应。
在竞争加重、渠说念去库存、传统品类需求放缓等要素的影响下，天味食物的商誉减值风险退却疏远。
另一方面，2025年天味食物加多了用度参加，客岁销售用度达到4.9亿元，销售用度率从12.98%普及至14.22%，用度率的高涨压缩了净利率，是导致公司净利润大幅下滑的遑急原因。
具体来看，客岁销售用度中员工薪酬增幅达到了近18%，这与公司并表一试吃享关系，也与公司本身渠说念参加关系。不外多量的参加并未带来事迹增长。
此外并表还带来了存货大幅增长，2025年天味食物存货一举增长83%达到2.12亿元，客岁存货跌价亏空也出现大幅增长。
在行业竞争日益热烈的配景下，天味食物的外延式彭胀风险照旧运行表示，2025年的事迹下滑是否意味着拐点呢？
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