诚信点配中金：保管锅圈跑赢行业评级见识价4.90港元

并认为净手续费收入可能保持了稳健增长，而交易收入可能因债券收益率上升和高的比较基数而续造成拖累。

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　　中金发布研报称，保管锅圈（02517）25/26年中枢归母净利润4.4/5.5亿元，引入27年预测 6.6亿元。现时股价对应26/27年19/15x P/E。保管跑赢行业评级和见识价4.90港元，对应26/27年22/18x P/E，上行空间17%。

　　中金主要不雅点如下：

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　　公司现状

　　近期该行插足了锅圈新店型调研。该行谈判公司2H25同店增长慎重。该行谈判26年开店节律或加快，提出眷注调改后果和新模子后劲。

　　2H25同店同比增长慎重，恒久利润率有望进步

　　该行谈判公司3Q25/4Q25同店同比增速中单元数/高单元数。瞻望翌日，该行以为公司或将通过上线更多套餐强化糟蹋者民风，通过居品更正和组合完结客单价进步；依赖居品丰富化、会员运营进步老客复购等妙技完结客流量增长。该行谈判公司26年同店同比有望保执单元数增长。同期，该行看好公司通过上游供应链优化让利糟蹋者，从而完结稳态毛利率，通过规模效应摊薄用度率保管健康利润率水平，公司素养恒久中枢利润率有望进步至7-8%。

　　开店节律加快，提出眷注大店调改后果

　　公司25年净增1，股票T+0交易平台416家门店至11，566家，该行谈判闭店率优化至中单元数。该行谈判26年公司将提速开店以霸占商场，新开店中乡县商场门店占比起始一半。同期对店型进行优化，公司将缓缓将存量小店升级为80平米以上的大店。大店主要通过扩大门店面积（增多门头显眼经过）、优化居品结构（新增鲜切肉、簇新烘焙、鲜啤等）、拓展买卖时段和客群（如加入早餐，通过引流面点勾引更多老年主顾）等面容进步门店营收才略。

　　眷注新模子后劲

　　基于较强的供应链/运营解决才略，公司执续探索新模子，如推出“锅圈小炒”新模子，接管“到店买+机器东谈主现场加工+线上预订取餐”的模式，首家直营店已在郑州试运营。翌日公司筹办以两种旅途延伸：一是现存门店卖货+现场加工模式并确立炒菜机器东谈主；二是“肩并肩”微型专卖店，与现存门店比肩。锅圈小炒与锅圈食汇共用供应链和数字化智商，客单价对标社会餐饮的1/2。同期更正探索露营营地，通过套餐款式为露营东谈主群提供暖锅、烧烤和下昼茶。提出眷注单店模子考证。

　　风险教唆：同店和利润率低于预期；竞争状况恶化；新模子不足预期。